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富控互动22亿元锁定中国海外游戏版图 2018年入华战略大起底

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交易背景:富控互动于2016年10月完成传统资产置出,2016年12月上市公司完成现金购买宏投网络51%股权,上市公司名称也于2017年3月20日正式变更为“上海富控互动娱乐股份有限公司”简称“富控互动”,至此上市公司主业已变更为游戏的研发和运营,当前旗下最主要的资产即为Jagex。

全面转型文娱产业,游戏产业链布局正次第展开。2016
年,公司通过实施重大资产重组,剥离发展空间有限的预制混凝土桩业务,收购宏投网络51%股权,其核心资产为英国游戏厂商Jagex。本次公司收购宏投网络剩余49%股权,公司将持有Jagex100%股权。同时,公司正加快组建国内游戏研发和运营团队,着手储备优质IP,择机整合国内优质的网络游戏资源,后续布局正次第展开。我们认为公司转型坚决,未来发展空间广阔。

29日晚间,中国A股知名游戏公司富控互动发布了重大资产购买报告书草案,拟以现金支付的方式购买宏投网络49%的股权,交易对价达22.295亿元。交易完成后,富控互动将拥有宏投网络及其核心资产英国Jagex游戏公司100%股权。

    Jagex 目前专注于PC
端游戏的开发与运营,同时尝试手机游戏的研发、发行。主要游戏产品RuneScape
系列游戏运营时间已超16年,《RuneScape》和《RuneScape(Old
School)》两款游戏合计贡献Jagex
营业收入的95%以上,上述两款游戏主要在欧美地区盛行,北美、北欧、西欧的付费玩家数量占比超85%。此外,Jagex储备有丰富的手游产品线以及新的下一代端游+手游游戏产品RuneScape
Next Gen,为未来数年的业绩增长提供了保障。

    在全球手游市场份额不断提升与手游全球化发行趋势下,Jagex
未来拟与富控互动携手开拓全球游戏市场:将Jagex 旗下游戏产品或IP
引入国内,开拓国内游戏市场;与国内研发商合作,Jagex
积极代理国内游戏产品,进军海外游戏市场。我们认为,在此战略下,富控互动与Jagex
将做到国内与海外资源共享、优势互补,实现国内与海外市场双轮驱动,共同提升成长空间。

据分析,此次资产重组将为富控互动的中国海外产品和明星IP迅速进入中国扫清最后障碍。目前,游戏产业热度的快速升温吸引了众多上市公司加快业务布局。已经超越美国从而成为全球第一大游戏产业市场的中国游戏市场,将迎来一位拥有优质游戏IP和全品类游戏产品的老牌游戏劲旅,中国游戏市场的竞争将更加激烈。

    创造性的电竞玩法,社交网络影响力广泛,带来业绩新增长点。2016年Q1,Jagex
在RuneScape Old School
中新引入了电子竞技的玩法,使得游戏的影响力和营业收入大幅增长,并且满足了玩家的需求。在此基础上,Jagex
计划在2017年加大电子竞技的投入。Jagex公司的RuneScape
系列游戏在社交网络上的影响力十分广泛,在Twitch(RS M 和RS OS
游戏)平台上的观看数据也十分喜人,数据要点如下:1)属于Twitch
上的十大游戏;2)2017年迄今为止观看分钟数达到11亿;3)2017年最高峰同时在线观众:99,000人;

    标的Jagex 是英国著名游戏厂商,旗下MMORPG 作品《RuneScape》已运营16
年,全球累计注册玩家约2.5 亿人,累计创收超过7 亿美元。

入华战略路线图1:打造RuneScape明星产品爆款

   
4)内容输出时数(所有渠道)75,805小时。此外,社交平台粉丝数据具体见正文。

    Jagex 潜在价值巨大:1)游戏研发实力突出,《RuneScape》系列游戏经历16
年更新迭代,形成强叙事、强电竞属性;2)以玩家为中心,通过大数据分析、与玩家深入互动、电竞联赛等模式挖掘并满足玩家需求,最大化提升玩家活跃度,凸显公司运营实力;3)《RuneScape》系列游戏全球发行,拥有英语、德语、法语、葡萄牙语等版本,在全球拥有170
多个服务器,分布于美国、加拿大、欧盟、澳大利亚等国家,公司积累丰富全球发行经验。(数据来源:公司公告)

在抢夺中国市场的战役中,Jagex并没有打算平均用力。而是采取通过明星产品打造首个爆款的方式来先声夺人。未来,Jagex将首先着手《RuneScape》系列游戏IP相关游戏在中国市场的开拓。

    2017年有望发布多项更新业绩迎来拐点。Jagex 已公布RuneScapeMain
的较为大型的更新包括:Menaphos 新世界领域、Forinthry
新玩法、古神任务等。新的更新可以引入新的玩法、新的地图,从而吸引更多新玩家和老玩家回到游戏。2017年,Jagex
有望通过如下方式继续延续RuneScape Old School
电竞玩法的成效:1)参考高频玩家的意见,为游戏做更新;2)频繁更新游戏内容,更新玩法保证新鲜度;3)保持大型的内容更新,从而提高游戏长期的吸引力;

    标的Jagex 旗下两款游戏《RuneScape 3》及《RuneScape Old
School》运营良好,收入主要来自会员收入以及道具收入。其中:1)《RuneScape3》2017Q1
月流水1029 万英镑,环比增长11%,会员人数稳定,增长主要来自ARPPU
提升;《RuneScape Old School》2017Q1
月流水1029万英镑,环比增长14%,增长来自会员人数与ARPPU 共同提升。

报告显示,RuneScape系列是Jagex公司的核心游戏产品,在报告期内占Jagex收入95%以上,现已拥有累计超过2.5亿名注册用户,主要来自于欧洲、北美和大洋洲,每月有200万人次参与游戏,更有数百万观众通过社交平台观看游戏。IDG和Newzoo报告显示,RuneScape系列在全球MMORPG的市场份额位列前十名。

   
4)以周期性的电竞比赛作为基础,继续扩大电竞玩法的规模,提升知名度和新增用户加入的机会。5)此外,RuneScape
还曾于4月份推出Twitch 高级用户的交叉促销活动,其中每个购买Twitch
高级会员资格的玩家都会得到RuneScape
一个月的会员资格。在确认了玩家之后,每一个通过交叉促销获取的用户,Twitch
都会支付给Jagex 相应的会员费。该营销方式效果显著,游戏会员数迅速增加。

    2017 年9 月公司拟推出《RuneScape》手游,2019 年1 季度上线下一代PC
端《RuneScape NEXT GEN》。(数据来源:公司公告)公司预计2017-2019
年收入主要来自四个部分:1)《RuneScape》系列游戏2017-2019
年收入分别为8587、8456、7722 万英镑;2)《RS Mobile》2017-2019
年收入分别为172、708、1409 万英镑;3)《RS NEXT GEN》2019 年收入1665
万英镑;4)《RuneScape》IP 授权2018-2019 年收入分别为315、573
万英镑。公司2017-2019
合计收入为8759、9479、11369万英镑,同比增速为17%、8%、20%。(数据来源:公司公告)投资建议:预计公司2017-2019
年备考净利润分别为3.71/4.10/4.62亿元,对应Eps 分别为0.64/0.71/0.80
元。参考同类可比公司,给予2017年35 倍PE 估值,对应6 个月目标价22.40
元,给予“买入-A”评级。

记者获悉,2018年-2019年,Jagex现有IP《RuneScape
Chronicles》和《RuneScape
Heroes》两款手机游戏将由中国合作方开发和发行,Jagex负责素材设计等支持。Jagex已与中国合作方签订了该两款IP的授权协议,获得游戏总流水12%的分成。Jagex计划2020年推动《RS
NEXT GEN》PC端和移动端在中国区域内的发行。2021年推动Jagex
Workshop部门研发的其他游戏在中国地区的授权发行。

    以上的营销方式未来有望继续延续。

    风险提示:汇率波动、新游戏上线不及预期等风险。

业内人士透露,这两款产品都是开创全新全球实时策略对战玩法和前所未有的战斗体验,以IP为依托,在玩法上进行合理创新,与目前市面上千篇一律的换皮、普通RPG游戏感受全然不同,值得期待。

   
2017-2020年有望发布多款移动游戏,并通过自研和与外部合作并购等方式拓展自身的手游研发和发行能力。1)RuneScape
Mobile 即RuneScape old school 的手游化(手游端游数据相通):Jagex
预计在2017年9月发布《RuneScape(Old School)》的手机客户端游戏《RS
Mobile》。2)RuneScape Dissidia:项目由中英两国研发团队协作研发, Jagex
方面负责提供游戏世界观设定相关素材,同时在研发过程中,负责定期对项目完成情况进行评审,预计2018年6月份上线。3)Jagex
已开始着手《RuneScape》系列游戏IP相关游戏在中国市场的开拓。2018年-2019年,Jagex
现有IP《RuneScape Chronicles》和《RuneScape
Heroes》两款手机游戏将由中国合作方开发和发行,Jagex
负责素材设计等支持。Jagex 已与中国合作方签订了该两款 IP
的授权协议,获得游戏总流水12%的分成。4)RuneScape Next
Gen(端游/手游):该项目则是承载Jagex 公司下一个15年长期发展的新产品。《RS
NEXT GEN》建立在“Improbable”公司突破性创新的Spatial OS
技术之上,能够实现动态世界同步转换叠加和叙事。《RS NEXT
GEN》攫取了《RuneScape》系列游戏在16年的运营过程中所积淀的精华,采用全新的画面设计以及易于上手的游戏玩法设置,迎合现代游戏玩家对于
MMORPG 游戏的需求。

入华战略路线图2:借助本土力量 设立上海研发工作室

   
盈利预测和投资评级:因为采取现金方式收购,我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小,并将于近期完成。收购完成后,上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。假设标的公司于2017年8月份开始并表,考虑财务费用,我们预计上市公司2017-2019年实现归母净利润2.61/4/5.03亿元。作为估值比对,对应2017年7月17日股价PE
分别为39.75/25.97/20.67倍。暂不考虑本次并购因素,我们预计2017-2019年实现归母净利润2.13/2.24/2.86亿元(主要为上市公司持有Jagex51%股权所产生的收益),对应EPS
分别为0.37/0.39/0.50元,对应2017年7月17日股价PE
分别为48.81/46.38/36.34倍,本次并购完成可能性高,完成后上市公司估值相对游戏行业偏低,而Jagex
公司质地优质,维持 “买入”评级。

要了解富控互动未来的游戏战略,就要先摸清富控互动的游戏发展历程。这家公司系由制造业巨头转型而来。富控互动是上海中技企业集团旗下上市公司,前身为国内排名前三甲的建材行业巨头中技控股。2016年,公司以现金购买了宏投网络51%的股权,并同步剥离传统建材制造业,转型游戏娱乐产业。

    风险提示:
1)新游戏进度、市场认可度不及预期;2)跨国管理风险;3)上市公司原主业与游戏行业区别较大,转型之中可能存在风险;4)国际政治及经济风险;5)外汇风险;6)收购过程中的债务风险;7)收购不能如期完成的风险。

正因为富控互动有着强烈的本土制造基因和接地气的本土市场开发经验,所以进入游戏领域后,富控互动的打法也和一般游戏公司不同,既没有单纯地将中国海外游戏汉化之后搬回中国,也没有完全另起炉灶重新研发,而是依托中国海外和国内两个研发力量,同步开启了新品研发之旅。

目前,公司已经在上海设立5个研发工作室,预计2017年内开启6款项目,目前已经有3款项目进入封闭开发阶段。除自研团队外,富控与业界实力开发商合作进行RuneScape这一IP的开发合作,从MMO到SLG以及各种新的融合品类均有产品布局,合作开发的产品拟在全球同步发行,主打欧美市场上RuneScape这一IP积累的老用户。

目前富控互动正与国内知名发行公司DENA就未来合作展开洽谈,拟就《罪恶王冠》这一IP进行合作。其中,富控互动王牌团队负责国内首款无职业二次元MMORPG游戏的开发,由擅长IP游戏的DENA进行发行,强强联手。这款游戏双方公司的目标都是流水过亿,十分值得期待。

入华战略路线图3:以游戏为核心 影游电竞多元化开发

业内人士认为,游戏明星IP的战略优势现在已经不仅仅限于游戏领域,而是在广泛的娱乐领域有着多方面的商业潜质。富控互动也表示,未来的明星IP发掘,一方面持续优化内容产品,深挖用户需求;另一方面,将进一步优化和改善游戏产品运营的盈利模式,充分发挥Jagex欧美市场的品牌优势和用户资源。

关于富控互动全资拥有公司之后的发展战略,公告表示,Jagex将依托现有的口碑与实力,通过加强品牌产品的组合延伸品牌效应,通过新游戏拓展业务的地理版图。

目前,富控互动正与各大卫视、影视公司及泛娱乐领域多家公司展开谈判,在影游互动、IP多领域发展方面进行多种合作。除大成本购入IP外,富控互动还布局影视、动画制作领域,建设自己的动画制作团队,进入IP产业链的上游领域。

除传统游戏业务外,富控互动还布局电竞与VR业务,目前正与国内多家电竞牌照持有公司进行合作洽谈,就电竞游戏开发、赛事组织、全国各地多家电竞馆建设、电竞产业园进行深度合作规划。

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